摘要
硅铁利润快速收缩，企业错峰生产应对，预计供给端收缩斜率偏缓，供给端带来的压力仍存。消耗需求尚在高位，黑色市场情绪有所好转，价格大跌后存在反弹，预计短期价格围绕8500-9000元/吨的中枢震荡。但未来粗钢存在减产压力，远期需求重心继续下移，供需基本面的重构仍需压缩利润倒逼企业减产实现。从长线角度看，硅铁价格下跌至7700-8000元/吨成本线附近的概率偏大。操作上建议前期卖出套保可继续持有，节奏上在震荡区间上下边沿调整仓位。硅锰产量明显下降，供给端压力有所释放，叠加遇到成本支撑，价格展开反弹，预计震荡区间在8000-8500元/吨附近，短期可震荡操作。中线若价格反弹高度超预期，仍可择机卖出套保。
策略：
操作上建议硅铁前期卖出套保可继续持有，节奏上在震荡区间上下边沿调整仓位。建议硅锰短期观望，若价格超预期反弹仍可择机卖出套保。
风险提示：
夏季用电短缺、硅锰大幅减产
一 硅铁利润收缩供给见顶
本周硅铁现货价格先跌后涨，整体相对平稳。硅铁生产利润较前期大幅下跌之后，企业生产出现见顶迹象。与4月下旬高利润相比，各主产区硅铁生产利润均下滑超1000元/吨，局部地区更是下滑1500元/吨。随着利润的快速下降，硅铁产量自5月初达到历史最高水平之后，已经连续两周出现下降。截止5月20日，硅铁开工率52.34％，周度产量12.67万吨，较高点分别下降0.92个百分点和1200吨。供给端已经见顶，关键是未来产量下降的空间和斜率。
2021年以前，硅铁利润大部门时间均在500元/吨以内，现在硅铁生产利润水平远超历史正常水平。利润仍然丰厚，供给端收缩空间或比较小，收缩斜率偏缓。现阶段了解到，部分企业主要采用错峰生产的方式来应对利润大幅收缩。此外，夏季马上来临，全社会用电需求迎来高峰。为避免用电紧张，部分电网调整了差别电价。以内蒙为例，乌兰察布将实行小风季峰谷平政策。其中尖峰和峰期合计6小时，电价较平期分别高0.33元/度和0.20元/度。峰谷差别电价拉大，也将鼓励企业错峰生产，但预计难以造成供给快速收缩。
从库存角度来看，硅铁企业库存和钢厂库存均出现上升迹象。目前企业库存4.58万吨，近一个月以来持续缓慢增长，钢厂库存可用天数也较上月出现好转。库存拐点显现，暗含着供需基本面发生扭转，买卖双方博弈地位转换。此外，仓单合计8000多张，硅铁仓单要求在6月份注销，因此这部分仓单将对6月份的现货造成冲击。未来一段时间，硅铁并不具备大幅上涨的条件。
目前终端消耗仍旧在高位。旬度日均粗钢产量307万吨，虽较上旬小幅下降5万吨，但产量仍在今年高位；与此同时，日均铁水产量239万吨，较上周小幅增加，长流程钢厂仍然在复产过程中。因此，下游高开工，硅铁终端消耗需求并不差。但需求还能更好吗？从前面几期报告中，我们分析了粗钢产量压减对硅铁消耗的影响。从长线角度来看，硅铁需求下移是大概率事件。因此，现实终端消耗需求存在逐渐走弱的预期，只是观点仍然需要跟踪观察。
短期来看，硅铁供给受到错峰生产的压制，而需求保持在偏高的位置，供需基本面矛盾不大。价格大幅下跌之后，存在反弹的可能性，预计短期价格围绕8500-9000元/吨的中枢震荡。从长线角度来看，需求有逐渐下移的预期，价格难以大幅上涨，利润继续收缩的风险偏大。
二 硅锰产量下降价格反弹
本周硅锰现货价格继续小幅走低100元/吨左右，但期货整体上涨略超100元/吨。本周供给层面出现明显变化，企业开工率大幅降低8.7个百分点至60.13％、周度产量大幅下降1.55万吨至19.38万吨。供给端明显下降的根源在于利润水平偏低，主流地区利润已经处于今年以来的最低水平。面对利润大幅下降，南方部分企业前期已经开始减产，上周工业协会锰系委员会号召会员主动减产50％，本周乌兰察布小风季峰谷平电价政策，也将趋势硅锰企业降负荷生产。短期来看，供给端的压力明显释放。
库存层面看，企业库存明显增加，钢厂库存边际好转。目前企业库存10.83万吨，较5月初增加2.8万吨左右，现货贸易偏弱，企业库存增加明显。钢厂库存可用天数边际好转，但好转的幅度比较有限。特别是华南地区库存可用天数继续新低。硅锰钢厂库存偏低，可能为6月份招标带来一定的增量。
短期来看，硅锰供给大幅下降，供给端压力明显释放。叠加下方成本支撑作用凸显，价格反弹有一定空间，预计短期价格围绕8000-8500元/吨的中枢震荡。从长线角度来看，需求有逐渐下移的预期，供给端需要进一步的走弱，在自主限产若不能长期持续，价格也有进一步走弱的风险。
三 结论与建议
本文源自CFC金属研究