作者：Timothy Prickett Morgan是IT外媒The Next Platform的联合编辑兼联合创始人。
Michael Dell是不是想成为英特尔的最大股东？也许吧，仅仅是也许。一旦VMware被拆分给戴尔公司的股东，Dell个人成为VMware的最大股东，持有约42%的股份，到时可能会出现颇有意思的走向。如果你愿意，不妨设想一下：英特尔数据中心事业部前负责人Pat Gelsinger不仅想搞物理CPU和物理交换机ASIC，还想搞虚拟CPU和虚拟网络ASIC。前不久他还是VMware的掌舵人，如今是英特尔的现任CEO。
Intel 前 CEO Bob Swan（左），现 CEO Pat Gelsinger（右）
事实上，设想一下：英特尔认定要从华尔街收购VMware，以打造物理和虚拟两大产品线并举的巨无霸。
这就是The Next Platform的一位大胆读者向其提出的设想，他表示应该对该想法进行一番博弈论模拟。说真的，为什么不想一想英特尔会收购VMware呢？
在过去的十五年间，没有什么技术像VMware的ESX Server、GSX Server和ESXi虚拟机管理程序那样减少了X86服务器处理器的销售额，VMware的这些产品就在大衰退前夕进入市场（大衰退从2007年末开始，一直持续到2010年初前后，至少在IT行业是这样）。早在那时，在单单一台物理服务器上运行的VMware虚拟机管理程序可以将多个完整服务器环境塞入到虚拟机上，从而将利用率提高数倍，这使许多公司在非常时期可以避免购买一大批服务器，当时经济确实一团糟，IT工作负载疯狂地变化，且迅速扩展。这段非常时期，加上“Nehalem”至强E5500处理器（英特尔终于出品了一款优秀的X86服务器芯片）也在2009年推出，英特尔此后走上了称霸企业数据中心的道路，近几年一直呈走高之势，直到数据中心领域AMD的重新出现和Arm的强势崛起才对其霸主地位构成了挑战。
不妨暂且聊一聊分拆。按照提案，VMware将向VMware股东分配115亿美元至120亿美元的现金股息，戴尔科技公司是最大的股东，持有81%的股份。其余股份由EMC出售给公众，在我们看来这严格上来讲是非法的。原因何在？因为EMC在2004年收购VMware时，EMC股东已经拥有VMware的全部股份，将VMware最初15%的股份单独出售给华尔街应该是非法的，这些年来这部分股份已增加到了19%。分拆后，戴尔公司获得约120亿美元的收益，其中97亿美元归属戴尔科技公司。作为交换，戴尔股东和现有的VMware股东将共同控制VMware，这是一家已经在华尔街单独交易的独立公司。
这项工作完成后，Michael Dell本人将控制VMware 42%的股份，而他的长期金主、私募股权公司Silver Lake Partners将控制11%的股份。这意味着，只要Silver Lake站在Michael Dell这边，实际运作VMware的是Michael Dell，而不是长期担任VMware高管的Raghu Raghuram，他刚刚被任命为CEO，接替Gelsinger。Dell个人可能很乐意让Raghuram实际运作VMware，就像之前他很乐意让Gelsinger来运作VMware。不过别搞错了谁是掌控者。
DELL CEO Michael Dell
VMware CEO Raghu Raghuram
现在，如果Michael Dell真的想加大投入力度，深入这家转型期公司的一线，并可能帮助戴尔公司，他可能会与Gelsinger接触，建议英特尔接管VMware。鉴于英伟达斥资400亿美元（主要以股票的形式）收购Arm Holdings，AMD斥资350亿美元（主要以股票的形式）收购赛灵思，我们认为英特尔可能有办法主要以股票的形式收购VMware，不会动用大量现金来收购，因为扩大英特尔代工厂服务业务，在先进半导体制造领域叫板台积电和三星电子需要大量现金，这也是Gelsinger提出的计划，不仅仅着眼于为客户端和服务器制造更好的芯片。
本文发稿时，英特尔的市值高达2214亿美元，在华尔街发行了逾40亿股股票。第一季度结束时，英特尔过去十二个月的收入为777亿美元，营业利润为203亿美元，净收益为187亿美元。至于英特尔的资产负债表，重要的几项是52亿美元的现金、24亿美元的短期资产以及148亿美元的交易资产，这些资产可根据需要来变现。英特尔另外的54亿美元股权投资和14亿美元的其他投资同样可根据需要来变现。这些加起来多达292亿美元。英特尔已承诺将斥资200亿美元用于代工厂扩建，并不再提及股票回购，此外它继续每季度实现创收逾45亿美元。因此，它手握大把现金，因为只要IT市场在扩大，收入就源源不断。
如今VMware市值达680亿美元，这将使收购成本变得非常高昂，比Michael Dell当初完成EMC-VMware交易（IT行业历史上最大手笔的收购）还要高昂。
英特尔将不得不大幅稀释其股票，以支付收购VMware的大部分成本，但好消息是，出现另一个买家的可能性很小。不过很显然，要控制VMware，就需要征得Michael Dell和Silver Lake的同意，因为他们共同持有超过51%的股份。
在过去的十二个月（一直持续到2020年10月），VMware的收入为121亿美元，营业利润为17亿美元，净收益为16亿美元。眼下，它是一个稳步发展的遗留系统软件平台，在全球企业数据中心有300000多个客户。2013年，全球ESXi虚拟机管理程序上共有3600万个虚拟机访客。我们在2018年估计，虚拟访客数量几乎翻了一番，达到6000万。如今可能比较接近9000万访客。VMware已有很长时间没有报告vSAN虚拟存储和NSX虚拟网络用户群的数量，但是如今vSAN的客户数量在30000左右，NSX的客户数量在10000左右。这样的客户群相当庞大，即使只是VMware ESXi客户群的一小部分。
如上图所示，VMware只剩下不足40亿美元的现金，因为它已经向股东派发了巨额股息。被收购公司的现金始终是要考虑的一方面；在这种情况下，它对收购价没有太大的改变。
VMware业务将径直进入英特尔的数据中心事业部，如果许多超大规模业者（hyperscaler）开始设计芯片，并生产专供自己使用的芯片——就像如今AWS不光自行设计AI训练和推理芯片，还自行设计CPU和DPU芯片那样，这一点就显得尤为重要。而在任何一个季度，超大规模业者为英特尔的CPU销售额贡献了35%至40%左右的比重。总得由什么来补这个收入和利润缺口，我们认为这个缺口会加大，而格外关注企业客户是明智的举措，因为企业客户绝对会往遗留平台投入巨资，那样没必要改变平台。企业喜欢非常缓慢地改进，几十年间如一日，直到再也无法忍受旧技术。然后，它们试图丢弃旧技术——很多时候，它们仍无法丢弃。IT不是它们所擅长的，但无疑是超大规模业者和云构建商所擅长的。
在过去的十二个月，英特尔数据中心事业部的销售额为247亿美元，营业利润为84亿美元，营业利润在下降，随着AMD在服务器市场激烈竞争，Arm社区（以Ampere Computing以及像AWS那样自行制造Arm服务器芯片的其他公司为代表）不断抢占英特尔的地盘，营业利润会继续下降。实际上，VMware的营业利润在增长，并向英特尔数据中心事业部利润的增长方向靠拢，因此2022年左右两者相结合不会对任何一家公司造成伤害。而且，在英特尔以90亿美元的价格将NAND闪存业务出售给SK海力士之后，数据中心事业部和VMware的合并将造就比英特尔的客户端业务更庞大的数据中心业务。
我们认为这对于寻求胜果的Gelsinger来说可能很重要，还有谁比他更了解VMware？还有谁比他更了解VMware面临的竞争问题或可以利用的遗留平台的魅力？
问题是，Michael Dell是否深知这一点？他是否想成为英特尔的最大股东，但作为讨价还价的一部分，失去在VMware所持的控股权？仅仅为了在不溢价的情况下支付VMware的收购价，英特尔就得发行12亿股股票，这可是大数目。溢价可能只好来自现金，Michael Dell可能会将其中的42%落入自己的腰包。但是他在英特尔中所持的股份将只有10%左右（除非他私下已经拥有大量的英特尔股）。
英特尔当然可以利用VMware更有力地攻占虚拟存储和虚拟网络领域，并且开发出对企业友好的DPU产品。
考虑到棋盘上的所有棋子，一旦VMware分拆出去、英特尔就收购它是个有意思的想法，而不是我们听过的最愚蠢的想法。就我们所知，这是正在酝酿中的计划。即便不是，也可以打赌Dell和Gelsinger眼下在考虑此事。