（报告出品方/作者：安信证券，邓永康，朱凯，王瀚）
1.1. 2021H1整体业绩景气高位
在电力设备与新能源板块，我们共统计了195家上市公司2021上半年及2021年二季度的经营情况。整体来看，受益于板块整体高景气，2021上半年共实现营收7957.73亿元，同比增长48.22%，增速显著超越去年同期；单二季度来看，195家公司实现营收4087.53亿元，同比增长40.60%。归母净利润方面，2021上半年电新板块195家上市公司共实现856.61亿元，同比上升98.14%；若剔除低基数影响，以2019H1为基数，两年年均复合增长率为53.75%，延续2020年下半年以来的高增趋势。其中2021Q2归母净利为461.55亿元，同比增长69.98%。
1.2. 盈利能力维持稳定，各细分领域景气分化
板块整体盈利能力维持稳定。盈利能力方面，行业内公司的平均毛利率水平近年来维持在28%-32%的区间内。具体来看，2021上半年行业平均毛利率为28.87%，与上年同期基本持平，较2020年全年提升0.59 Pcts；2021Q2为28.81%，环比稍降0.66Pcts。2021上半年行业平均净利率为14.01%，同比提升3.35Pcts，涨幅较明显；2021Q2净利率为13.65%，环比稍降0.95Pcts。
整体资产负债率持平，新能源车显著提升。2021年上半年，电新板块整体资产负债率约为45.73%，与上年同期以及2020年底水平基本持平。其中，电力设备与工控的平均资产负债率稳定在39.40%；而新能源车资产负债率提升较快，2021H1资产负债率较上年同期提升2.68Pcts至48.99%，与新能源发电板块迅速拉近。
各主要细分领域分化明显。2021年上半年，电新板块各细分领域营收及净利分化明显，新能源车产业链中锂钴镍、铜箔等环节，以及新能源发电板块中的硅料、EVA粒子等环节，在供需格局偏紧的情况下量价齐升，实现营收、净利同比显著高增；而支架受原材料价格和海运费飙涨、海外开工延迟等因素影响，短期盈利承压。
我们按照电池、锂钴镍、正负极材料、隔膜、电解液、铜箔等12大板块对主要企业进行分类汇总统计，其中电池5家、锂钴镍7家、正负极材料15家、隔膜4家、电解液5家、铜箔2家、零部件5家、热管理3家、设备厂商5家，共计71家上市公司（另有电机6家、电控7家，两轮电动车8家）。
新能源车板块业绩井喷式增长。2021上半年，受益于新能源车高景气度，叠加去年同期低基数效应，71家上市公司合计实现营收3466亿元，同比增长64%；实现归母净利润323亿元，同比高增138%。其中2021Q1营收及归母净利润增速分别为70%和199%；2021Q2，行业合计实现营收1576亿元，同比增长66%；归母净利润为184亿元，同比增长137%，涨势明显，涨幅环比收窄符合预期。
2021年上半年板块涨势凶猛，细分环节表现亮眼。从细分领域看，上半年营收增速最高的2个环节依次为铜箔、正负极，同比高增120%、168%；归母净利润增速最高的2个环节依次为铜箔、锂钴镍，上半年增速分别为1017%、312%。其中2021Q2，各板块延续高增，营收方面，铜箔、正负极增速分别为155%、118%；归母净利方面，铜箔、锂钴镍增速分别为958%、343%。
各领域毛利率方面，隔膜厂商的毛利率快速上行，二季度达到37%，高于上游锂钴镍企业，亦超过零部件厂商，居于首位；在上半年毛利率存在上行趋势的环节还包括锂钴镍、铜箔、电解液，2021Q2毛利率分别达到32%、28%、23%；而正负极、热管理、电池、零部件环节毛利率稳中趋降，分别为20%、23%、24%、32%。
2.1. 新能源汽车细分行业一：电池
动力电池2021H1业绩显著高增。在71家上市公司中，从事动力电池业务的主要有宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科五家。2021上半年该5家公司合计实现营收723.23亿元，同比高增94.15%。从营收来看，宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科上半年分别实现营收440.75亿元、65.60亿元、156.82亿元、24.55亿元、35.51亿元，同比分别增长134.02%、107%、36.42%、87.31%、46.61%；从归母净利来看，2020上半年5家公司实现归母净利67.62亿元，同比增长180.19%。
2021Q2该5家公司合计实现营收399.84亿元，同比高增94.68%。其中宁德时代Q2营收249.08亿元，同比高增154.20%；亿纬锂能Q2营收36.02亿元，同比高增92.92%；欣旺达Q2营收78.22亿元，同比增长23.93%；鹏辉能源Q2营收13.93亿元，同比增长60.32%；国轩高科Q2营收22.59亿元，同比增长33.51%；而从归母净利来看，5家企业实现归母净利39.30亿元，同比高增167.74%，除国轩高科外，同比皆实现正增长。
毛利率趋于平稳。从毛利率上看，2017、2018年5家公司下滑比较明显，主要原因在于价格端和成本端造成的双重压力，在2019年毛利率小幅增长之后，2020-2021H1毛利率趋于平稳，平均毛利率维持在24%左右。比较五家公司来看，2021上半年宁德时代的毛利率最高，为27.26%；2021Q2仍是宁德时代毛利率最高，为27.24%。
动力电池产量装机量均同比高增，龙头份额稳定，集中度稳居高位。2021H1我国动力电池累计产量为74.7GWh，同比增长217.5%；累计销量58.2GWh，同比增长173.6%；累计装机量52.5GWh，同比增长200.3%。动力电池产量和装机量持续增长，产业链景气向上。从各厂商装机数据来看，宁德时代依然一枝独秀，1-7月国内装机已近11GWh，市场份额依然维持在近50%的高位；外资电池厂商LG化学和松下则受益特斯拉M3的强势，装机量显著上涨，分别占据15%和2%的市场份额，其余前十厂商变化不大。而从TOP10厂商集中度来看，1-7月装机TOP10厂商集中度高达93%，稳居高位，未来随着龙头厂商产能布局进一步完善，预计集中度将持续升高。
动力电池行业呈现寡头垄断格局，头部格局稳定，第二梯队尚不明朗。动力电池行业的准入门槛和壁垒高，主要体现在前期资金投入大（单 GWh 固定资产投入 2-3 亿元）、优质客户论证周期长（海外客户需要 2-3 年以上）、前期研发投入大、技术进步带来的产品迭代速度快。目前行业格局为寡头垄断，集中度高。从全球装机量来看，2021 上半年，全球动力电池装机前三仍由 CATL、LG 新能源和松下占据，份额分别为 30%、24%和 15%（CATL份额较去年同期上升，LG 新能源和松下则有所下滑）前三名占据 69%的全球份额，集中度进一步提升，第二梯队集中度在 1%-7%之间，主要由中韩厂商构成。
2.2. 新能源汽车细分行业二：锂钴镍
上游资源品企业2021H1业绩强势走高。在上游锂钴镍资源品业务中选取的标的主要有天齐锂业、赣锋锂业、盐湖股份、江特电机、融捷股份、华友钴业、格林美七家。2021上半年7家公司合计实现营收365.71亿元，同比增长23.59%。从营收来看，天齐锂业、赣锋锂业、盐湖股份、华友钴业、格林美上半年分别实现营收23.51亿元、40.64亿元、61.62亿元、142.94亿元、80.00亿元，同比分别+25.13%、+70.27%、-36.00%、+57.91%、+42.51%；从归母净利来看，2020上半年5家公司实现归母净利58.17亿元，同比高增312.13%。
毛利率水平整体有所抬升。2021H1，行业平均毛利率为30.59%，主要源于锂资源的贡献。碳酸锂经历了17-20年价格快速下跌后，供给端持续出清。2020年后电动车需求出现快速增长，全球碳酸锂供需紧张。由于锂矿-冶炼的投建周期长，一般需要3年以上，2020年下半年开始出现供需缺口，预计2021-2022年缺口有望持续，碳酸锂价格将震荡上行。上游资源企业当中，2021H1毛利率TOP4为盐湖股份（58.12%）、天齐锂业（51.15%）、赣锋锂业（35.13%）。
2.3. 新能源汽车细分行业三：正/负极材料
正负极企业2021上半年营收及净利润高增。从事正/负极材料的上市公司主要为当升科技、杉杉股份和璞泰来等15家企业，2021H1此15家企业总计实现营收696.19亿元，同比高增119.93%；总计实现归母净利润60.32亿元，同比高增244.46%，营收及净利均大幅上行。2021年上半年，主要正极企业当升科技、容百科技、德方纳米分别实现归母净利润4.47亿元、3.21亿元、1.35亿元，同比分别高增206.02%、491.36%、2104.61%；主要负极企业璞泰来、杉杉股份、贝特瑞分别实现归母净利润7.75亿元、7.60亿元、7.30亿元，同比分别高增293.93%、659.15%、232.45%。
受益技术提升带来的降本，毛利率水平较为稳定。尽管正负极材料的价格在2019年持续下降，但由于正负极材料从技术出发，高镍化、石墨化等路线叠加降本增效和规模效应，使得产品成本也有不同幅度的下降，因此毛利率总体维持稳定水平。2021上半年，行业平均毛利率为24.10%，其中毛利率Top4企业为中科电气璞泰来（36.99%）、龙蟠科技（36.12%）、天奈科技（35.78%）、中科电气（34.72%）。
正极路线二分天下，高镍和铁锂并行高增。 2014-2018 年，由于政策方面的因素三元材料占比由 30.3%上升至 49.3%，逐步成为国内市场占比最大的锂电池正极材料。自2020年三月开始，由于安全性方面的优势，LFP搭载乘用车装机量同比有所上升，2021年7月磷酸铁锂装机量达5.8GWh，同比上升235.5%，环比增长13.4%，市场份额达51.34%；三元电池7月装机量5.5GWh，同比上升67.5%,环比下降8.2%，市场份额达48.66%。整体来看，7月磷酸铁锂装机量同环比增长显著，装机数量高增长持续恢复，市场份额已超越三元电池。
高镍占比稳步提升，7月首居三元榜首。据鑫椤锂电统计，自2020年以来，在一线电池厂的推动下，随着车企对高镍接受度增强，高镍的占比持续稳定提升。随着头部企业新增产能的投入，7月国内高镍材料总产量（NCA型和811型）达到13820吨，同比增长268.5%，市场占有率已经达到41.6%，超越此前主流5系材料的41.0%，在三元材料中占比第一；其中811三元材料市占率为39.1%。随着一线电池厂的推动和高镍技术的成熟度持续提升，高镍有望迎来加速上量。
负极方面，2021上半年中国负极材料出货量33.5万吨。根据高工锂电的统计资料，2021上半年中国负极材料出货量33.5万吨，二季度市场出货量环比增长超35%，同比增长超150%，主要是全球各大领域的锂电池需求超预期所致。全球负极材料供应端主要集中在国内，占比在80%以上。
行业集中度较高，龙头领先产能布局，石墨化或成为产能释放关键因素。目前，行业集中度较高，从已有产能来看，璞泰来、贝特瑞、杉杉股份，东莞凯金占比领先，中科电气为代表的厂商也加速布局产能建设，目前，石墨化费用占人造石墨负极材料生产成本的 30%以上，且由于电耗成本的考虑，石墨化多集中于电价较低地区，行业内主要企业如璞泰来、中科电气等，已通过自建或收购等方式配套了一定的石墨化产能，生产成本有望进一步降低，未来，石墨化产能或成为产能释放的关键因素。
2.4. 新能源汽车细分行业四：隔膜
隔膜主要企业2021H1业绩高增。该行业我们主要对星源材质和恩捷股份两家企业进行统计。其中，2021上半年恩捷股份实现营收33.94亿元，同比高增135.58%；星源材质实现营收8.31亿元，同比高增143.65%；归母净利润分别达到10.50亿元和1.12亿元，同比分别增长226.76%和56.39%。
隔膜行业的平均毛利率在新能源汽车板块中仍然位于高水平。其中恩捷股份2021上半年毛利率为47.31%，其中2021Q2的毛利率达到46.42%；星源材质2021上半年毛利率达到34.80%，其中2021Q2毛利率达到35.58%；中材科技2021上半年毛利率达到33.24%，其中2021Q2毛利率达到34.94%；皆远高于新能源车行业平均水平，源于隔膜行业高前期投入所带来的壁垒和领先企业产能规模效应；从隔膜价格走势来看，单平米隔膜价格总体呈现下降趋势，随着行业对于优质产能的需求增加，隔膜行业将加速淘汰落后产能，预计集中度将持续提升。
行业整合加速。2016-2017年需求刺激湿法隔膜产能快速扩张。电动车需求爆发式增长，叠加隔膜国产替代化进程加速，国内隔膜产能快速扩张。2017年后，随着河北金力、天津东皋等新建产能均在2018年实现批量出货，加剧了中低端市场行业过剩的局面。2018-2020年：竞争加剧，湿法隔膜进入洗牌阶段。随着龙头企业快速扩张，叠加补贴大幅退坡，产业链面临较大的降本压力，龙头企业具备技术、良率等带来的巨大成本优势，通过大幅降价迅速扩大市占率，挤压二线企业利润，行业进入激烈竞争的洗牌阶段。
龙头不断整合，优势明显。目前行业一线厂商恩捷股份和星源材质占据大量市场份额，其中恩捷股份在收购苏州捷力和纽米后，目前湿法产能达35亿平米，从隔膜产品结构来看，2021年上半年中国锂电隔膜市场出货仍以湿法隔膜为主，市场占比72.6%。随着行业整合加速，龙头规模效应显著，未来市场集中度将进一步增强。
2.5. 新能源汽车细分行业五：电解液
企业分化严重，龙头优势显著。电解液行业共统计了天赐材料、江苏国泰、天际股份、多氟多、新宙邦5家上市公司。从行业整体看，2021H1天赐材料、江苏国泰、天际股份、多氟多、新宙邦分别实现营业收入36.99亿元、146.23亿元、7.53亿元、29.15亿元、25.57亿元，分别同比增长132.27%、16.38%、177.75%、66.48%、114.23%；分别实现归母净利润7.83亿元、3.71亿元、2.05亿元、3.08亿元、4.37亿元，分别同比增长151.13%、12.88%、708.98%、1859.97%、83.85%。
电解液企业毛利率稳中有升。2021H1，电解液领先企业毛利率有所提升，行业平均毛利率提升至21.95%。其中天际股份和多氟多毛利率涨幅明显，天际股份上半年毛利率较2020年底提升27.6pct至46.75%，Q2毛利率提升至51.12%；多氟多上半年毛利率较2020年底提升12.3pct提升至25.68%，Q2毛利率提升至28.69%。其余三家毛利率维持平稳，天赐材料上半年毛利率为35.40%，Q2毛利率为36.17%；江苏国泰上半年毛利率为14.42%，Q2毛利率为15.19%；新宙邦上半年毛利率为34.01%，Q2毛利率为36.14%。
原材料价格连续跳涨。随着电池材料的出货量和需求量大幅增长，对应的价格在年初至今也显著提升。其中电解液还受VC限制产量等因素影响，价格由年初的4.8万元/吨上升到6月底的7.3万元/吨，涨幅约52%；主要原材料六氟磷酸锂由年初的 11.5万元/吨上升到6月末的38万元/吨，涨幅约230%；除了受终端需求旺盛向上游层层传导的影响外，六氟磷酸锂的上涨还受扩产周期长、部分主要生产商产线检修等因素影响，产能没能及时匹配市场需求。
龙头上游延伸布局，成本优势凸显。随着新能源车的高速发展，庞大的市场需求推动着产业链各个环节的规模化发展，使得上游原材料供需偏紧；同时下游高集中度的动力电池环节也倒逼上游材料企业不断降低成本。所以在未来率先掌握上游长期稳定供应，并且成本优势突出的材料厂商可以拥有对下游更强的议价能力。新宙邦向上游布局电解液添加剂和六氟磷酸锂项目，天赐材料上游六氟磷酸锂基本自产自供，龙头在保证原材料供应的同时，成本优势进一步凸显，未来行业集中度有望持续上升。
2.6. 新能源汽车细分行业六：铜箔
铜箔主要企业2021上半年业绩爆发式增长。铜箔行业主要统计了两家上市公司，诺德股份和嘉元科技。2021上半年，铜箔行业总收入为32.13亿元，同比高增168.28%；实现归母净利润4.46亿元，同比高增1016.84%。
供需紧张叠加产品结构升级，盈利能力显著提升。铜箔行业2021上半年，供需缺口拉动加工费上涨，诺德股份和嘉元科技毛利率均有所回升。2021H1，诺德股份毛利率提高至24.29%，嘉元科技毛利率升至31.37%。2021Q2，诺德股份毛利率为26.35%，嘉元科技毛利率为31.29%。
6μm铜箔生产壁垒高，未来供应增量有限
设备壁垒：阴极辊是生箔机的主要部件，铜离子电沉积在其辊筒式表面生成电解铜箔，阴极辊的关键技术来自钛辊，晶粒度越高越好。国内钛辊的晶粒度为7-8级，海外以日本厂商为代表的设备厂晶粒度能做到12级。国内铜箔企业扩产意愿强，海外设备厂扩产节奏慢，目前设备供应订单已经排到2-3年以后；2）海外设备订单收货时间拉长至2-2.5年，采购价格涨幅大。
配方、添加剂与工艺壁垒：添加剂决定了铜箔的产品性能和用途，其种类繁多。其他配方条件还包括电流密度、电解液温度、电解液的PH值、电解液的洁净度等。工艺实时监控难度，电解液中铜、酸浓度处于动态变化中，需要及时监测电解液中铜、酸浓度并进行实时调整。
资质壁垒：生产过程中会产生废水、废气、噪声以及固体废弃物。需要用到硫酸和硫酸铜溶液，在溶铜和生箔工序中会产生硫酸雾废气，此外还会产生大量的废水。除了对环保设备的投入加大之外，环评审批严格。
资金壁垒：嘉元科技IPO募集资金新建5000吨铜箔产能，其中建设投资为3.24亿元，对应单位投资额为6.48亿元/万吨。与锂电池的四大材料对比来看，单GWh电池所需铜箔的固定资产投资为4800-5600万元/GWh，低于正极材料、隔膜，高于负极材料、电解液，壁垒较高。
2021年全球6μm铜箔有望持续供需缺口。结合现有产能的投放进度，综合考虑产品的良率和产能利用率情况，我们预测2021年全球6μm铜箔将进入供需紧平衡态势，2022年供需缺口有望进一步加大。
上半年板块业绩持续繁荣。新能源发电板块共有70家上市公司列入统计，包括光伏行业公司44家，风电行业公司17家以及储能行业公司9家。2021年上半年，新能源发电板块的企业营收实现高增，该板块合计实现营收3481.31亿元，同比增长51.77%，其中一季度实现营收1497.62亿元，同比增长62.78%；二季度实现营收1983.68亿元，同比增长44.40%。
归母净利润方面，2021H1共实现归母净利453.25亿元，同比高增105.57%；其中2021Q2归母净利合计230.15亿元，同比增长75.73%。预计未来随着全球竞逐 “碳中和”目标和相应政策积极推进、海内外光伏装机的需求共振、以及产业链价格博弈趋于稳定，板块整体业绩将继续攀升。
3.1. 新能源发电细分行业一：光伏
光伏行业上半年彰显发展韧性。光伏行业共有44家上市公司列入统计。从统计结果来看，行业在2021年上半年整体营收和归母净利分别为2346.77亿元和298.89亿元，同比增长65.52%和122.37%。
毛利率短期承压，资产负债率延续下行趋势。光伏行业毛利率自2017年以来波动相对平缓，2021Q1平均毛利率较2020年全年回升至28.65%，Q2回落至27%。所覆盖公司中，2021年上半年毛利率TOP3分别为大全能源（60.91%）、金博股份（60.40%）、美畅股份（57.09%）；而从资产负债率来看，2021上半年光伏行业资产负债率延续去年的下行趋势，2021H1标的企业平均资产负债率为48.38%，除东方盛虹外，企业资产负债率均已降至70%以下。
从2021H1国内装机情况来看：装机稳步增长、户用装机占比显著提升。根据国家能源局发布的1-6月份全国电力工业统计数据，1-6月光伏新增装机为13.01GW，同比增长28.2%，较2019年上半年增长11.8%；6月单月新增装机3.1GW，同比稍降23%，环比增长10%。其中，6月的新增户用光伏装机达到1728.6MW，较去年同期增长225%，较上月增长12%；1-6月份累计新增户用光伏装机达到5861MW，较去年同期增长280%，在上半年光伏新增装机中的占比达45.05%，较2020H1提升近30Pcts（2020年全年占比为21%）。同时，近期国家能源局也公布了2021年6月新纳入国家财政补贴的户用总装机容量为172.86万千瓦；截至2021年6月底累计纳入2021年国家财政补贴的户用装机容量为586.14万千瓦。预计在补贴刺激、整县政策制定等条件下，户用光伏装机容量占比有望进一步提升。
从海外需求情况来看：经过前期多次验证，海外本身对组件价格微涨接受度较高，且很多海外项目2020年因为疫情已经延期过一次，2021年并网的需求比较迫切。参考PV Tech消息，当前欧洲大型光伏项目的预期内部收益率（IRR）已从前期的10%下调至5-6%，低点甚至可达4%。从出口数据来看，2021年 6月光伏组件出口量约8.58GW，环比增长3%，同比增长26%，较2019年6月增长38%；2021H1累计出口约44.17GW，同比增长24%。据海关总署披露，2021年7月光伏组件出口金额为166.7亿元（人民币），同比增长20%；逆变器出口金额为25.94亿元（人民币），同比增长31%，验证海外市场需求持续景气上行。
光伏装机弹性较大，预计下半年行业景气度逐渐递增，不改全年需求预测。回顾历史，2020年上半年即使受到疫情影响全年装机最终依然超出预期，显示出行业需求顽强的韧性。从近期行业排产的调研情况来看，7月组件企业排产环比6月都有10%-20%提升，一是源于6月基数较低，二是存在新增产能投放，从7月表现可确定6月为排产和需求的底部区间。从8月来看，排产继续维持边际向好的趋势。产业链利好的边际变化下，我们认为下半年行业景气度逐渐递增，需求震荡上行，基本面存在强支撑。结合上述判断，我们维持对2021年全球新增光伏装机160-170GW的判断。
本文主要选取细分子领域硅料、硅片、电池片和组件、光伏玻璃、逆变器、胶膜&EVA粒子、支架进行分析。
3.1.1. 硅料
受益硅料量价齐升，业绩增速领跑光伏板块。硅料板块共有大全新能源、通威股份、保利协鑫能源、新特能源4家公司纳入统计。2021H1板块营收为388.86亿元，同比增长86.35%，归母净利为63.54亿元，同比高增381.42%。随着2021年上半年硅料供应紧张，硅料价格自年初持续上涨，行业毛利率随之迎来上行，其中大全能源毛利率达到60.92%，通威股份毛利率24.24%，新特能源毛利率达31.81%。
新增产能2021年Q4投产，行业几无新增产量。由于多晶硅制备工艺复杂、步骤繁琐，因此产能建设周期长，一般至少需要两年以上的时间。根据硅业分会的统计，2020年行业新新增产能2021年Q4投产，行业几无新增产量。由于多晶硅制备工艺复杂、步骤繁琐，因此产能建设周期长，一般至少需要两年以上的时间。根据硅业分会的统计，2020年行业新增产能主要为保利协鑫新疆2万吨以及东方希望3万吨产能。2021年行业新增产能虽然相对较多（主要为通威包头和云南产能合计7.5万吨产能，亚洲硅业6万吨产能属于电子级硅料），但基本要到四季度才能投产，而大全新能源目前规划的3.5万吨多晶硅产能预计要到2022年才能投产。考虑到通威新产能需要数月爬坡期，2021年多晶硅行业供给几无新增量。
全年价格维持强势，伴随阶段性冲高。2021年开年至今硅料价格持续跳涨，根据PVInfoLink的最新数据显示，截至2021年9月1日多晶致密均价站上208元/kg。由于2020Q4玻璃的前车之鉴和硅料2021年供需紧平衡的预期，硅片厂锁单和抢料行动都相对比较激进。同时，硅料的持续跳涨说明潜在需求较为旺盛，下半年在下游电站有望调降收益率预期以及中游薄片化、大尺寸持续推进等多因素叠加下，行业的需求将持续刚性。目前看全年价格将会较为强势，下半年有望继续高位震荡，硅料企业全年业绩确定性强。
3.1.2. 硅片
龙头地位稳固，下半年进入产能释放期。硅片板块选取的标的公司为隆基股份和中环股份。2021年上半年隆基单晶硅片实现产量38.35GW，同比增长51.73%。实现总营收350.98亿元，同比高增74.26%；实现归母净利润49.93亿元，同比增长21.30%，年内隆基股份硅片产能陆续释放，预计2021年底单晶硅片年产能有望达到105GW。中环股份方面，2021H1公司实现总营收176.44亿元，同比高增104.12%；实现归母净利润14.8亿元，同比高增175%，其中光伏硅片业务实现营收162.49亿元，同比增长110.53%，盈利能力有所上升，毛利率同比提升2.2pcts达到20.21%。公司2021年底产能有望达到85GW，2023年底产能有望超135GW。
年内多次调价，龙头倾向于保盈利而非市占率。由于今年硅料供给有限导致硅片有效产能有限，因此对于硅片企业来说更多的是拿到硅料并将硅料成本的上涨顺利传导给下游，保障自身盈利能力；由于行业龙头硅料长单锁定情况相对较好，因此预计很难看到龙头利用硅片降价策略提升市占率的行为。具体来看，受上游多晶硅料涨价影响，年初至今隆基硅片多次提升报价，截至8月19日，其单晶硅片P型M6最新报价5.09元/片，相比去年年末的3.25元/片增长56.62%；单晶硅片P型G1最新报价4.99元/片，相比去年年末的3.15元/片增长58.41%；P型M10最新报价6.11元/片，相比去年年末的3.9元/片增长56.67%。同样的，8月11日中环股份也公示了8月单晶硅片价格，相对于上一次的报价，以170μm为例，涨幅为5.63%~9.69%；折合单瓦价格上涨4.5~7.2分。
全年硅片供需平衡，价格相对乐观，龙头锁单有优势。硅片价格和胶膜价格目前逻辑类似，不能单纯用名义产能去分析供需情况。从需求方面看，硅片的需求取决于组件（电池）的产量，从供给方面看，硅片的供给取决于硅料的供给，从这个角度来看，全年硅片供需基本平衡，价格相对乐观，大概率不存在大幅跌价的可能。
3.1.3. 电池片
电池板块选取的标的公司为通威股份和爱旭股份。2021年上半年受上游供需紧张和原料价格持续上涨的压力逐步传导至电池片环节，上半年电池行业开工率普遍下调，毛利率明显下降。2021 H1通威股份实现营收265.62亿元，同比增长42%，实现归母净利润29.66亿元，同比高增194%；其中单二季度实现营收159.44亿元，同比增长46.10%，环比增长50.17。在上半年电池行业格局略显紧张的情况下依然实现满产满销，单晶电池毛利率达到11.65%。爱旭股份上半年实现总营收68.68亿元，同比增长86%。
短期电池价格具备一定向上动能，但弹性有限。在上游厂商连续上调硅片报价后，通威股份也一路上调其电池报价， 2021年8月30日其M6电池片价格均上涨0.03元/W，达到1.06元/W，相比去年年末上涨11.58%；G12尺寸上涨0.02/W，最新价格达到1.04元/W，相比2020年末上涨5.05%。G1尺寸最新价格为1.12元/W，相比去年底上涨23.08%。但电池片价格涨价相对乏力。由于目前电池片价格（除158尺寸外）对应二三线电池片企业基本已经进入亏损状态，因此后续可能会继续下调开工率，电池片供需过剩情况预计将有所缓和。但考虑到下游组件的盈利情况、组件厂自配电池比例越来越高导致对于电池片的议价能力增强以及行业分散的竞争格局，后续电池价格向上弹性预计有限。
存在新一轮技术迭代的动力，HJT是行业内公认的下一代电池技术。当前主流的PERC电池的转换效率接近瓶颈，电池片环节存在新一轮技术迭代的动力。HJT技术由于采用非晶硅结构导致转换效率较高且无LID和PID，采用N型衬底可制双面，因此具备很大发展潜力，是行业内公认的下一代电池技术。
新老玩家纷纷入局，HJT量产进程加速。在产业化方面，2016年，国内开始有企业投建HJT中试线，2017年晋能HJT 电池开始试生产，到2019年异质结电池产能超过1GW。2020年，由于HJT效率提升显著，市场对于HJT认可度逐步提高，HJT扩产计划显著增多，宣布进入HJT领域并计划大规模扩产的公司数量显著增多。腾晖、爱康科技、山煤、东方日升、钧石、厦门神科、润阳光伏等均计划建设GW级别的HJT 项目。
2021年以来各厂商布局节奏加快：2021年4月，安徽华晟宣布将在年内启动二期2GW异质结电池、组件项目建设，“十四五”期间在宣城完成至少10GW产能布局；5月，爱康光电泰兴基地规划建设6GW高效异质结太阳能电池项目；6月中建材拟在江苏江阴总投资30亿元规划建设5GW异质结电池产能；7月通威太阳能金堂基地1GW高效异质结电池项目投产；8月13日，爱康科技与浙能电力签订投资协议，浙能电力拟投资3亿元认购浙江爱康光电新增注册资本（占20%股份），增资所得将全部用于湖州长兴高效HJT及叠瓦组件项目；8月16日，华润电力12GW高效异质结太阳能电池及组件项目正式开工。
3.1.4. 组件
主要厂商业绩保持平稳较快增长，盈利短期承压，龙头厂商毛利率保持领先。组件板块选取的标的公司包括东方日升、天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基股份5家公司。2021年上半年全板块实现总营收和归母净利润分别为798.168和63.21亿元，同比增长55.84%和11.77%。2021H1隆基股份以17.01GW的组件出货量蝉联全球第一，天合光能组件出货量位居第二，晶澳科技和晶科能源出货量分别位列第三和第四。而从毛利率来看，隆基股份受益于一体化布局和硅片上的成本优势，公司在盈利上处于绝对的领先态势。
上游涨价，组件进入与上游的博弈期。年初至今行业面临的主要问题是上游硅料、硅片等原材料价格大幅上涨，玻璃、胶膜等辅材价格居高不下，最下游的组件环节面对原辅材料上涨、一季度尚有部分低价单要消化的背景下盈利能力低位徘徊。
头部组件企业盈利有望不断修复。虽然当前硅成本仍在持续上涨，但我们认为组件企业基本度过了盈利压力最大的时间，后续盈利有望不断修复，主要原因在于：1）二季度开始行业基本摆脱低价单困扰，后续头部企业能够规避供应链价格波动的中短单比例提升，关于1.7元/W的组件价格博弈也有望逐步落地，整体交付价格趋于乐观；2）Q2开始，尤其是下半年大尺寸组件有望加速放量，在优化成本的同时还有望带来一定溢价，为组件盈利边际改善提供有力支持。
2020年受疫情影响行业集中度被动提升，2021年预计将是组件行业集中度提升的关键年份。2020年受疫情影响，行业需求相比2019年略有下降，但新增产能较多。在这种背景下，行业集中度被动提升，CR5约59%，验证了在行业供需过剩的状况下龙头强劲的出货能力和显著的竞争优势。展望2021年，行业龙头扩产规划和出货计划相比2020年均有大幅提升，晶科、晶澳、隆基、天合和东方日升合计计划出货量或超140GW，行业CR5有望提升至80%以上，行业龙头有望携多年积累的品牌、渠道和成本优势完成市占率提升，2021年将是组件行业集中度提升的关键年份。
3.1.5. 光伏玻璃
营收净利双高增，头部厂商毛利率保持领先。由于国内抢装以及海外疫情缓和，2021年光伏市场需求大幅回升，叠加双玻渗透率持续提升，2021年光伏玻璃需求旺盛，板块景气向上，营收和归母净利增速分别达到126.15%和565.54%； 2021H1光伏玻璃分别实现总营收和归母净利润246.19和66.7亿元。总体来看，行业内主要企业毛利率基本保持稳步增长趋势，除亚玛顿外，其余企业毛利率均实现增长；龙头企业福莱特和信义光能盈利能力始终好于行业平均，南玻A后来居上，在2021H1也超越行业平均水平。
价格方面，一季度价格高位横盘，二季度出现断崖式下滑，基本恢复至去年同期23元/平米左右水平。近期价格重现小幅提涨，根据PVInfolink最新数据，9月1号3.2mm镀膜玻璃价格为25元/平米，主要原因一方面在于下游需求边际向好，另一方面受原燃材料动力煤、纯碱和石英砂等价格上涨影响。而从光伏玻璃本身来看，价格的波动或将对盈利能力造成影响，但龙头由于规模优势和本身成本优势，盈利能力影响有限。
3.1.6. 逆变器
加速出海&成本优化趋势不改，龙头企业保盈利能力突出。2021H1逆变器板块营业收入和归母净利润分别为130.72和13.97亿元，同比增长31.37%和57.99%。从盈利能力来看，虽然近年来逆变器价格下降幅度较大，但是从国内企业的毛利率数据看，除个别企业受到2018年531新政影响当年盈利能力略有下滑外，近年来国内逆变器企业毛利率有持稳甚至较为稳定的上升态势，主因一是中国企业加速向海外高毛利地区渗透，二是逆变器产品的降本幅度冲抵了价格下跌的不利因素。从具体标的企业来看，除阳光电源外2021H1毛利率均有小幅下滑，主要受到芯片等原材料涨价、海运费涨价等因素影响。近年来随着国内逆变器企业快速发展，国产逆变器产品的质量逐渐接近海外老牌逆变器企业，与此同时国内的人工、制造成本相比海外企业更低，因此国内逆变器企业在海外的竞争优势较为明显。
3.1.7. EVA粒子&胶膜
EVA粒子板块的重点标的是东方盛虹和联泓新科。2021年上半年，EVA粒子行业分别实现总营收和归母净利润195.17和16.89亿元，同比增长61.37%和477.24%。
预计2021Q4光伏EVA粒子进入紧缺阶段。2021年下半年，尤其是四季度光伏行业将迎来装机大幅提升，根据IHS的测算全球潜在需求预计会达到60GW左右，而当前EVA的供给最多支撑单季度42GW左右的装机水平，预计2021Q4EVA粒子将进入紧缺阶段，产品价格中枢会进一步上移。
2022年光伏EVA粒子的供需紧张不会缓解。预计在明年全球光伏装机为200GW的情况下明年EVA粒子的供需缺口将至少达到2GW以上，供需紧张的基本情况不会得到太大的缓解，产品价格预计维持高位，甚至可能因为需求超预期而存在进一步上移可能。
胶膜企业营收净利双增，盈利承压。胶膜板块主要选取的标的是福斯特、海优新材、赛伍技术。2021年上半年胶膜行业总营收和归母净利润分别实现81.70亿元和10.65亿元，同比增长69.55%和82.50%。上半年受主要原材料EVA粒子涨价影响，胶膜企业毛利率处于下滑趋势，盈利侧承压，资产负债率总体上行。
未来两年胶膜行业迎扩产高峰，原材料保供能力至关重要，龙头将强化核心竞争力。从各胶膜企业的扩产规划看，未来两年不管是头部的福斯特、海优还是二、三线的斯威克、赛伍技术、明冠新材、百佳和鹿山，角膜企业整体的产能规划较大。预计胶膜供给今年年底将达到19.8亿平方米，2022年将达到23.8亿平方米。由于产能的大幅扩张，经测算光伏EVA粒子-胶膜的供需缺口（8.2亿平，对应68GW装机）将远大于光伏EVA粒子-装机的供需缺口（2GW）。对于较为庞大的光伏EVA粒子-胶膜供需缺口，原材料保供能力对于胶膜企业来说至关重要。福斯特、海优等胶膜龙头由于供应商范围更广泛以及采购量较大等原因，保供能力将成为今明两年核心竞争力，且会持续强化。
3.1.8. 光伏支架
多因素导致业绩与光伏其他板块显著分化。支架企业我们主要选取了中信博和意华股份作为统计对象。2021H1，支架板块实现总营业收入29.64亿元，同比增长0.71%，实现归母净利润1.02亿元，同比下降57.90%。从营收来看，由于组件价格上涨，叠加钢材在内的大宗价格持续上涨，海运价格上涨影响运费，国内外项目出现不同程度延期交付，使上半年跟踪支架装机受到影响；盈利方面，同样受海运、大宗材料价格上涨等因素影响，公司的盈利能力也有所下滑。展望下半年，随着风险因素渐散，项目有望在今年加速交付，预期业绩有望逐季显著提升。
2020年跟踪系统全球装机达44.4GW，渗透率超50%。根据Wood Mackenzie，从2020年数据来看，在美国、中东和亚太市场的带动下，全球跟踪系统装机达44.4GW，同比增长38%，渗透率超50%，渗透率同比增10.5Pcts，验证了我们此前装机持续增长，渗透率加速提升的判断。
2025年市场空间近千亿，5年CAGR近30%。若我们假设全球光伏新增装机在2025年超450GW，在此基础上，大型地面电站占比小幅下滑，但仍维持在60%左右，跟踪系统渗透率持续提升，到2025年占全球大型地面电站装机的80%，2025年，全球跟踪系统新增装机将达到233GW，以2020年为基年，5年CAGR达40%。在假设组件大功率化情况下，跟踪支架单W价格逐年下滑，2025年全球跟踪系统市场空间达940亿元，5年CAGR近30%。
3.2. 新能源发电细分行业二：风电
风电行业上半年维持平稳较快增长。风电行业共有17家上市公司列入统计。从统计结果看，行业在2021上半年实现营收663.86亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润89.77亿元，同比增长58.08%。一季度光伏部分项目由于组件价格延期，在此基础上，风电受到青睐，营收净利增速较快，分别为44.44%和86.23%；二季度营收和净利增速有所回落，分别为1.42%和41.36%。
毛利率保持稳定，资产负债率稍有回落。毛利率方面，风电行业2021H1整体毛利率为29.77%，与去年同期基本持平。2016年以后，由于招标价降幅较大，毛利率显著下降；2018年以来，由于招标价格企稳回升及低价订单逐渐消化，风电行业毛利率有所回暖，随着风电行业装机量持续增长叠加行业本身降本，2021Q1回升至30.24%，Q2又稍降至29.50%。从资产负债率来看， 2017年后行业资产负债率缓慢平稳上升，2021H1标的企业平均资产负债率为51.73%，同比下降3.21Pcts。
风电年新增装机中枢上调，行业逻辑逐渐捋顺。根据中电联，截至6月底全国实现风电并网290GW，同比增长34.7%，预计今年底能达成并网风电330GW目标。7月国内风电新增装机1.73GW，同比降低23%，环比增长16%，1-7月累计装机12.57GW，同比增长47%。先前市场预期悲观压制风电板块估值，经上半年超预期装机容量信号释放消化后，估值中枢有望大幅上移。中短期来看，年初至今风机大型化和轻量化进程加速，规模效应和零部件耗量下降为风机成本带来下行空间并直接导致风机价格大幅下降，当前主流价格大致在2200-2400元/kW。与此同时，风机的大型化又带来了风场BOM成本的下降。在建设成本大幅下降、平价时代项目收益率不降反升的背景下，上半年国内风电招标量突破30GW，为近5年来最高，行业逻辑顺畅，景气度高涨。长期来看，在“碳中和”、“碳达峰”的背景下“十四五”期间风电行业装机预计将处于稳步有升趋势，三北地区以及海上风电可开发资源可以满足至少年化50GW以上的装机需求，行业中长期趋势无忧。
3.3. 新能源发电细分行业三：储能
储能行业持续高增。储能行业共有9家标的公司列入统计，其中包括固德威、阳光电源、南都电源、宁德时代、科士达、星云股份、亿纬锂能、国轩高科和派能科技。从统计结果看，2021年上半年行业实现营收723亿元，同比增长91.97%；实现归母净利润407.85亿元，同比增长111.03%。2021Q2营收和净利皆高速增长，实现营收315.19亿元，同比增长80.73%；实现归母净利润40.68亿元，同比增长88.96%。
稳态毛利率30%，资产负债率波动下行。毛利率方面，储能行业平均毛利率自2014年以来波动较为平缓，基本保持在30%左右的水平，2020年平均毛利率较2019年小幅下滑0.82Pcts至30.93%，2021Q1回升至31.90%，Q2又小幅回落至27.95%。被统计公司中，2021H1毛利率TOP3企业分别为星云股份（50.80%）、派能科技（36.94%）、固德威（34.90%）；而从资产负债率来看，储能行业资产负债率整体波动下降，2021年上半年标的企业平均资产负债率为47.91%，同比下降3.62Pcts；其中宁德时代、国轩高科、阳光电源资产负债率较高，在60%以上。
国内储能打出政策组合拳，自上而下逻辑逐渐捋顺。今年以来，我国储能相关政策密集出台。8月10日，国家发改委、国家能源局正式发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式，增加可再生能源发电装机并网规模。7月29日国家发改委发布了关于进一步完善分时电价机制的通知，明确各地要合理确定峰谷电价价差，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1。
据我们统计，当前各省份峰谷电价差主要在2.5:1-3:1区间，此次政策大幅提升了峰谷电价价差，考虑到尖峰电价还要更高，对于工商业用户而言用电成本预计将有明显上升，工商业用电侧为节省用电成本而配臵储能的意愿将会明显提振，预计将为国内储能市场带来新的需求增量。此外，国家能源局发布了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，其中提出2025年新型储能装机规模达30GW以上，结合本次发改委的政策，我们预计到2025年国内新型储能装机规模有望达50GW以上，相对2020年末（2.38GW）增长近20倍。相关政策对明确市场主体的地位和市场价格机制、形成和完善合理的储能商业模式等给出了愈发清晰的指引，有望推动储能相关产业加快发展实现大规模应用。
海外市场方兴未艾，全球储能需求共振。海外，近年来由于节省用电成本以及峰谷价差套利等因素的驱动，欧洲、美国户用市场方兴未艾，户用储能需求呈现爆发式增长，工商业市场也呈现高增趋势。经过我们前期测算，国内外需求共振背景下，2025年全球电力系统用电化学储能市场规模预计超5000亿，储能市场空间广阔。
电力设备与工控板块2021年上半年业绩同比高增。电力设备与工控板块共有68家上市公司列入统计，行业2020年合计实现营收3434亿元，同比增长11%；实现归母净利润339亿元，同比增长26%。2021H1，疫情影响逐渐消退、下游行业需求回暖，电力设备与工控板块营收和净利分别同比增长26%和56%。
2021H1，行业整体毛利率延续波动下降趋势，下降至31%；但平均净利率有小幅度增长，上升至14%。
细分领域间比较来看，2021年上半年营收全部实现正增长，增速最高的子领域分别为工控、电缆与附件、充电桩、低压电器。
2021年上半年平均毛利率最高的子领域分别为工控、配网、电表、充电桩；平均净利率最高的子领域分别为电表、工控、配网、低压电器。
4.1. 电力设备与工控板块细分行业一：特高压
收入稳定上行，净利同比高增。特高压行业主要包括6家上市公司（中国西电、特变电工、平高电气、许继电气、保变电气、长高集团）。2021年上半年，行业共实现总营收410.11亿元，同比增长22%；归母净利润39.63亿元，同比增长151%。2021Q2，行业共计实现营收246.35亿元，同比增长21%；归母净利润16.72亿元，同比增长62%，涨幅环比收窄，主要原因在于2020Q1基数在疫情影响下出现极端低值。
毛利率维持稳定水平，梯队差距明显。利润率方面，2021年上半年行业平均毛利率21.47%，较上年小幅微降0.38Pcts，；TOP3格局稳定，其中长高集团稳定高位（35.78%），与第二梯队拉开10Pcts的差距；特变电工（24.87%）和许继电气（22.01%）出现年内边际改善的趋势。
特高压是资源禀赋约束下，解决能源输送的最优解。我国能源资源禀赋与负荷中心呈现典型的逆向分布特征、高比例可再生能源对电网结构和调节能力的需求，客观上对特高压建设提出了要求。完善特高压建设能够：加大跨区输送清洁能源力度，保障清洁能源及时同步并网；实现多能互补，提高能源可靠性水平；支持分布式电源和微电网发展，加快电网向能源互联网升级；增加环境效益和经济效益，对产业链带动力极强。
4.2. 电力设备与工控板块细分行业二：低压电器
营收净利稳健增长，行业景气度有望持续提升。低压电器行业共统计了6家上市公司，包括公牛集团、正泰电器、众业达、良信电器、天正电气和宏发股份。2021年上半年，行业合计实现营收363.82亿元，同比增长26%；归母净利为43.45亿元，同比增长27%。2021Q2，营收和归母净利润增速分别下降17.49%和40.18%。2021Q1，随着下游建筑、工业等领域逐渐复苏，以及头部企业加紧营销升级和行业客户拓展，板块营收和归母净利润强势增长46%和45%；2021Q2受原材料涨价、低基数恢复等因素影响，涨幅收窄至14%和21%。其中，天正电气销售模式转型、产品技术开发以及管理变革等收效显著，以超过57%的增长领跑行业营收增速。
毛利率基本稳定，头部企业优势凸显。从利润率上看，行业平均毛利率水平近年来稳定在30%左右，2021年上半年行业平均毛利率较上年同期降低3.14Pcts，主要受到原材料价格上涨影响； TOP3格局稳定，分别为公牛集团（37.48%）、良信股份（36.77%）、宏发股份（20.18%）。
下游应用空间广阔，行业未来复合增速有望超10%。低压电器的应用下游主要是地产、基础设施、配电网、新能源、工业等领域，根据过往数据拟合及产业经验反馈，通常低压电器行业整体增速=1.5-2倍*用电量增速。从低压电器元件的应用场景来看，除去中高压设备本身的电能损耗外，全社会用电量的80%均要通过低压电器元件进行通断。每极/台低压元件所能通断的功率是确定的，每年新增的用电量就需要有新的元件到末端通断；此外，低压元件7-8年要强制更新，为行业贡献了额外需求增量。
2021年低压电器行业整体增速有望回到10%以上。根据国家电网公司预计，2021年全国全社会用电量7.9万亿千瓦时，同比增长6.5%。而根据国家发改委公布数据，2021年1-7月全国全社会用电量同比增长15.6%，其中7月份同比增长12.8%。考虑到2020年上半年有疫情影响基数较低的因素，我们判断全年全社会用电量增速仍有望保持在7-8%水平，以此测算，2021年低压电器行业整体增速有望回到10%以上。
而从细分应用行业来看，工业项目受电子、化工、食品饮料等轻工业拉动，电网受配网投资和新能源投资增长等拉动，工业OEM受起重、包装等拉动，预计未来五年复合增速将较显著超越行业增速。
4.3. 电力设备与工控板块细分行业三：工控
营收净利创新高，行业景气向上。工控行业统计了包括鸣志电器、汇川技术、信捷电气、麦格米特、禾望电气、江苏雷利、捷昌驱动、雷赛智能、维宏股份、新时达、伟创电气和正弦电气在内的12家上市公司。2021年上半年，行业合计营收为189.64亿元，同比增长43%；归母净利为28.27亿元，同比增长51%，业绩较为亮眼。主要原因在于，从去年三季度开始的原材料紧张、价格上涨尚未缓解，导致下游客户加紧备货。分季度来看，Q1同样受去年同期低基数和年初备货影响，营收和净利异常高增189%和70%； Q2时分别回落至27%和11%。
毛利率波动下行。近年来行业平均毛利率水平呈波动下行趋势，2020年平均毛利率小幅提升0.75Pcts至37.86%。分季度来看，2021Q1平均毛利率为36.55%，同比下降1.4Pcts，TOP3企业依次为维宏股份（57.13%）、禾望电气（45.18%）、雷赛智能（41.94%）；2021Q2平均毛利率为35.10%，同比下降5.4Pcts，TOP3企业依次为维宏股份（54.08%）、雷赛智能（43.15%）、信捷电气（41.88%）。
2020年中实现景气反转，2021H1强势增长。19Q4 工控市场同比增速由负转正，行业开始从底部复苏，2020Q1 的疫情影响褪去后，考虑到 2020Q2 存在低基数效应、厂商恐慌性备货等因素的影响，以 2020Q3 为参照，行业同比增速仍达 7%，接近疫情前的增速水平。据睿工业统计，2021H1国内工控市场规模约1529亿元，同比增长26.9%；单季度来看，Q1市场规模约753亿元，同比增长41%；Q2市场规模约776亿元，同比增长15%。表明行业已恢复真实供需，处于新一轮的景气周期中。
OEM新兴市场拉动工控需求增长。2021年上半年OEM市场规模约649亿元，同比增长39.0%；其中Q1 OEM市场规模约312亿元，同比增长53.4%；Q2市场规模约337亿元，同比增长28.1%。从 OEM 型市场的情况来看，电子、电池等新兴行业领跑，传统行业整体增速偏低。新兴行业中，新能源汽车进入爆发期，电子、电池等相关产业链加速增长，5G带来3C电子更新换代需求高涨。传统行业中，为拉动经济增长，基础设施投资加快，挖掘机等工程机械需求高涨，且在国内消费需求改善和出口订单增长推动，纺织、塑料等传统行业增速均开始由负转正。但总体来说，OEM 型市场中的高端制造、先进制造等对工控产品需求更大的细分行业表现好于整体，并将持续保持高增长。
制造业景气度持续上升。尽管考虑到去年2月开始的疫情影响，但2021年前7个月制造业景气度依然可观，2月规模以上工业增加值累计同比上升35%，延续了去年下半年以来的良好势头。2021年月7份， PMI指数为50.4，继续位于荣枯线之上，制造业景气度持续上升。而从工业机器人产量来看，国内中小企业延续了疫情后复工达产的良好趋势，21年5-7月工业机器人产量同比增长50.1%， 60.7%和42.3%，工控行业景气度持续提升。
未来中国工业自动化市场将进入中速成长期，主要需求来自于产业升级带来的以效率提升为目的的设备改造。背后的核心在于两点：1）中国制造业在升级，加工复杂程度和产品精度都在提升需求提升智能化的需求；2）人工成本在提升，被迫要以机器代人。国际低端制造业将因用工成本上升而转移出中国，国内的低端制造业领域则出现一轮行业洗牌，制造业升级有望持续较长周期。
4.4. 电力设备与工控板块细分行业四：配网
不利影响消退，营收净利增速趋稳。配网智能化板块共有18家公司列入统计。2021年上半年行业共实现营收338.67亿元，同比增长23%；归母净利润实现37.77亿元，同比增长50%。单季度来看，2021Q2营收和归母净利润分别为211.85和28.12亿元，增速环比回落至15%和22%左右的稳态水平。
行业毛利率水平窄幅波动，基本稳定在30%以上水平。2021H1行业平均毛利率为34.38%，同比下降0.43Pcts。其中，毛利率TOP3的公司分别为杭州柯林（71.01%）、远光软件（65.14%）、亿嘉和（58.87%）。从2020Q4以来，行业毛利率呈逐季改善趋势，2021Q2行业平均毛利率为34.74%，环比上升0.61Pcts；其中，毛利率TOP3公司仍然是杭州柯林（69.25%）、远光软件（65.06%）、亿嘉和（63.56%）。
未来电网投资结构将发生根本性变化。综合考虑用电量增长、电网建设阶段及电网企业投资能力来看，我们认为未来几年电网投资规模将保持在3-5%。但是，由于骨干网架建设基本完成，电网投资将出现长期的结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升。
未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿。当前电网智能化的投资在电网投资中的占比小于10%，年投资规模在300-400亿元。从电网和电力行业发展的趋势来看，新型电力系统下的数字化、智能化是未来电网投资的重点领域。我们预计电网智能化相关领域的投资占比会快速上升，未来5年相关投资总额有望超过万亿。电力体制改革、用户需求个性化以及大云物移智等现代化信息技术与通信技术的应用逐步展开，电网发展将真正进入智能化阶段下新型电力系统领域。
4.5. 电力设备与工控板块细分行业五：电源（充电桩/UPS）
新基建项目推进，车企重点布局，有望实现爆发式增长。电源板块共有9家公司列入统计，为特锐德、易事特、科士达、中恒电气、万马股份、科华恒盛、通合科技、英可瑞和盛弘股份。2021年上半年行业共实现营收154.10亿元，同比增长34%；归母净利润实现7.66亿元，同比增长37%。单季度来看，2021Q2行业共计实现营收90.76亿元，同比增长20%。未来随着新基建和电力市场化改革的共同推进，以及车企在新能源车型和充电桩配套方面发力，电源板块相关产业链有望实现爆发。
利润率方面，2021年上半年行业平均毛利率为30.36%，同比下降2.81Pcts。其中，毛利率TOP3公司分别为盛弘股份（46.98%）、通合科技（40.34%）、易事特（33.72%）。
各地充电桩建设加速推进，后期增势有望维持。受益于新能源汽车景气提升对充电基础设施的需求上涨，和北京、上海等地相关充电桩政策和规划落地，以及全国范围内对充电桩关注度的提升， 2021年7月全国公共充电桩保有量为95.0万台，累计数据环比增长2.93%，同比实现67.85%的高增长；而从充电电量来看，2021年7月全国公共充电桩充电电量达9.73亿kWh，环比增长5.65%，同比高增44%。充电桩保有量和充电电量的高速增长体现了我国新能源汽车使用景气度的持续提升。
宏观层面：
1、经济增速放缓和电力需求增速放缓则会使得电力设备及工控领域的需求呈现下滑，而政策的扰动则会使新能源企业的经营受到直接影响。 2、电力设备新能源企业有进口替代的优势，同时也进入了全球产业链体系，海外市场波动或竞争格局恶化也会使得电力设备新能源企业盈利水平下滑。尤其是在当前中美贸易摩擦的大背景下，外部经营环境恶化对于行业发展将产生直接影响。 3、大宗商品如铜材、钢铁、锂、钴等资源品价格对于行业企业的盈利能力有较大的影响，如果未来关键原材料价格在短期内快速上涨也会给企业的经营和盈利能力带来较大的挑战。
行业层面： 1、 新能源汽车销量不及预期或者行业竞争格局恶化； 2、 风电光伏需求不及预期； 3、 制造业复苏低于预期等。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库官网】。
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