《投资最重要的事》第9章“钟摆意识”中，作者阐述了投资市场遵循钟摆式摆动的观点。简单来说，就是证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动，始终朝着或者背离弧线的端点摆动，只要摆动到接近端点时，迟早必定会返回中点。
作者还认为，能够掌握钟摆运行行为的人将受益无穷，而相信钟摆会停留在端点或者朝着一个方向永远摆动的人，最终将损失惨重。
不过，在现实投资中，我们身边极少数人真正能够运用好钟摆意识。现实情况往往是，当市场形势良好、股票价格高企时，大家会迫不及待地买进，把所有谨慎都抛诸脑后。而当市场环境一片混乱，企业资产廉价待沽时，往往又丧失了承担风险的意愿，在恐惧心态的驱使下匆忙割肉。
从上图“钟摆意识”中，大家还能发现，“好估值、好公司、高景气度”三个要素很难在同一家公司身上同时出现。所以，价值派选手会偏向挑选“低估值+好公司”，并耐心等待景气度回暖。随着市场趋于乐观，如果企业业绩继续提升，估值就有望进一步拔高，就于是就能收获“戴维斯双击”。而趋势派选手则更愿意在高景气度行业中，去把握成长股的投资机会。
那么，价值派基金经理能否发掘“成长树”，在不同市场风格下，都能获得出色的投资回报以及回撤控制呢？今天，司令就来介绍一位基金经理，Wind数据显示，他管理的一只产品，今年以来（截至2021年12月16日）收益率超50%，且最大回撤不到7%！一起来看看，这位价值投资风格基金经理，是如何pj钟摆理论奥秘的？
中欧基金经理袁维德，拥有10年证券从业经验，其中5年基金管理经验。2011年加入新华基金，从事金融工程研究，随后覆盖TMT、电力设备和新能源等行业。2015年7月加入中欧基金价值策略组担任研究员，并从2016年12月起担任基金经理，他不断地拓展能力圈，继续覆盖科技、大消费、地产金融、制造业等多个行业。
历史回报优秀且回撤控制好
袁维德从2020年5月15日起管理中欧价值智选回报至今，Wind数据显示，中欧价值智选回报A今年以来（截至2021年12月16日）累计回报率为50.94%，而同期沪深300下跌-3.39%。产品最大回撤为-6.18%。
除了长期业绩优秀以外，各个阶段表现也都非常出色。他管理中欧价值智选回报以来，尽管市场先后经历了震荡市、普涨市、分化市，但业绩表现优异。可见，他的投资风格能够适应各种市场，在各类行情下，均有亮眼表现。
此外，不仅中欧价值智选业绩表现出色，袁维德目前独立管理的另外两只产品（中欧新兴价值和中欧睿泓），任期回报也均远超同期沪深300和同类均值。
兼顾低估与成长，注重安全边际
正如司令开头所说，“好公司、低估值、高景气”三者很难同时兼顾。所以，袁维德偏向选择前两者，即以合理的价格买入好公司。他将安全置于投资中第一要务，通过深入研判优质公司被低估的原因，精选短期低景气不影响长期成长空间的优质公司，等待“戴维斯双击”的到来，组合具备较好的长期预期收益。
在袁维德眼里的“好公司”，主要包括企业文化、业务壁垒、能力圈三个维度。简单来说，企业文化和创始人的愿景，是公司的灵魂；ROE/ROIC（15%以上）长期保持稳定或者持续提升的企业，是更好的选择；通过对企业已有能力和未经证实过的能力的研究，判断当所处行业进入繁荣期时，公司是否能够抓住机会。
在袁维德眼里的“合理价格”，是指在景气低点时，由于市场悲观，股价下跌，估值极低时买入；或者在景气回暖时，企业价值慢慢回归，估值合理的情况下买入。当景气处于高点时，往往伴随市场狂热贪婪，估值处于极高位就是卖出的好时机。
数学系毕业的袁维德，是一个非常理性、逻辑思维超强、有规划的人，擅长从财务数据、交易、事件驱动等角度去分析、验证可以持续产生超额收益的因子。他发现，拥有低估值、高ROE因子的股票，拉长时间来看，大概率能获得不错的超额收益。而从中欧价值智选最近连续4个季度报告的重仓股名单，也能看出低估值特征较为显著。
可见，袁维德选股逻辑上，注重个股安全边际，兼顾持股质量与成长性；在力争提升收益率的前提下，还争取兼顾组合净值的稳定。
不抱团、不从众，善于挖掘隐形冠军
从行业配置上看，袁维德具有不抱团、不追风的特点。以中欧价值智选2021中报为例，Wind数据显示，申万一级行业分布情况如下：银行（占比17.83%）、传媒（占比13.09%）、汽车（占比9.58%）、化工（占比8.82%）、轻工制造（占比8.14%）、机械设备（占比7.95%）、采掘（占比7.93%）、钢铁（占比7.11%）、医药生物（占比5.24%）、电子（占比4.64%）、建筑材料（占比3.88%）……可见，行业配置较为均衡，其中既有银行、化工、钢铁、机械设备等传统行业中的高质量公司，也有传媒、电子、汽车零部件这类偏新兴成长的行业，还有医药生物这类平稳增长的资产。
在袁维德眼中，能够拥有较高且稳定的盈利质量，一般意味着企业已经建立了自己的护城河，它可能是成本优势，可能是技术优势，也可能是行业地位等，但不管是哪一种优势，它都会让投资变得安全且可以持续。
同时，他还敏锐地发现，“再投资能力”强的企业，同样也有成为“好公司”的潜质：即公司将利润再投资时，能够以同样高的盈利质量不断扩张，这意味着公司有着极高的成长性。可以看出，袁维德还具备擅长挖掘细分领域隐形冠军的能力。
面对震荡分化市场，他又是如何看待接下来的投资机会？在具体的投资策略上，又有哪些最新变化呢？
司令翻看了中欧价值智选三季报，他认为下半年以来，宏观经济面临着一系列不确定因素，在当前时点下，反而可以逐渐将目光更多地投向在市场的积极因素上。中国有越来越多的上市公司不断积累自身的壁垒，逐渐形成越来越强的国际竞争力，并且整体估值回到合理甚至低估的水平上，仓位上可以更加积极，用合理、低估的估值和公司优质的质地来防御宏观的不确定性。
在操作上，三季度以来组合逐渐减持周期类公司，陆续增加新兴行业中估值合理的优质公司，进一步分散组合对各种风险情景的暴露，使组合在行业配置更加均衡，行业配置以风电新能源、军工、传媒、电子、医药、计算机等新兴行业，再到化工、中游制造业等传统行业中优质公司为主。
好了，2022年大概率又会是震荡分化市，哪些赛道能够胜出，谁也无法预料！建议可以跟随这位优秀的价值派黑马选手一起，均衡配置，选好公司，潜伏黑马。
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